Anthropic: los números son buenos, la duda es el foso

Anthropic ha presentado su S-1 ante la SEC para salir a bolsa en Nasdaq con el ticker ANT. El titular que más ha corrido es una pérdida de 80.700 millones en el primer semestre de 2026. Si os quedáis ahí, parece una empresa en llamas. Si seguís leyendo, la cosa cambia bastante.

Lo que dicen las cuentas

Los ingresos del semestre fueron 16.286 millones de dólares, frente a 1.163 millones del mismo periodo de 2025. Unas catorce veces más. Son datos auditados, y mentir en un documento así tiene consecuencias penales en Estados Unidos, así que aquí no hay contabilidad creativa.

El coste de cómputo es lo que más me ha llamado la atención. En 2023 Anthropic gastaba en infraestructura unas diez veces lo que ingresaba. Ahora, con casi 9.000 millones de gasto según el Financial Times, es poco más de la mitad de sus ingresos. La pérdida operativa es de 693 millones, un 4% de la facturación. Según The VC Corner, el segundo trimestre ya habría dado beneficio operativo (974 millones), aunque eso no lo he podido contrastar en el propio documento.

¿Y las pérdidas de 80.000 millones?

De esos 80.700 millones, 72.388 son un apunte contable por el cambio de valor razonable de las notas convertibles, derivados y SAFEs. Son deuda que se paga en acciones, y como el número de acciones es fijo, cuanto más sube la valoración de Anthropic más vale lo que debe. No sale ni un dólar de la caja. Es morir de éxito, con la salvedad de que de momento se muere muy bien: 112.389 millones en caja y, por primera vez, activos por encima de pasivos.

¿Dónde sí tengo dudas?

No en la contabilidad, sino en el foso. Hoy compiten tres o cuatro modelos de primer nivel con resultados parecidos, y cambiar de uno a otro cuesta poco. Un salto de un rival, o unos modelos de pesos abiertos mucho más baratos, pueden hundir el precio por token en un año. Anthropic lo sabe mejor que nadie, porque entró en el mercado exactamente así.

La alternativa sería competir en infraestructura, y ahí el panorama es peor. Sus compromisos de cómputo suman cientos de miles de millones: unos 637.000 según la suma de The VC Corner, con otras fuentes entre 518.000 y más de 782.000. Reuters cifra en torno al 80% los no cancelables. Además, esos contratos son con Google, Amazon o Microsoft, que son a la vez sus proveedores y sus competidores, y casi la mitad de sus ingresos pasa por los marketplaces de las nubes. Hasta donde sé, tampoco diseña sus propios chips, algo que Google, Amazon o Meta llevan años haciendo.

No sé si esto acaba mal. Es mi lectura y puedo equivocarme, porque el crecimiento actual no tiene precedentes y nadie sabe cuánto va a durar.

Mi conclusión

El S-1 desmonta la idea de que Anthropic es un negocio ruinoso sostenido por fe. Los números están ahí. Pero la valoración, que ronda el billón de dólares en la última ronda y podría duplicarse en la salida a bolsa según la prensa, no paga lo que Anthropic ha ganado este semestre, sino lo que ganará dentro de diez años.

Los resultados dicen que el negocio funciona hoy. La valoración dice que seguirá funcionando mañana. Solo lo primero está auditado.